美股似乎正步入历史表现最为低迷的时段。Ned Davis Research（NDR）的周期模型显示，八月到十月往往是标普500指数全年最乏力的三个月。今年市场刚经历反弹并刷新高点，投资者此刻正纠结于是否该减仓。
不过，NDR指出，季节性压力尚不足以扭转当前趋势。投资者情绪依旧谨慎，市场上涨广度在改善，且资产配置模型依然看好股票，这些积极因素有望对冲传统弱势周期的负面影响。
NDR策略师Ed Clissold与Thanh Nguyen认为，目前缺乏足够证据支持看空立场。其资产配置模型仍建议超配美股，将70%的资金置于股票中，这一比例高于基准线的55%；债券和现金的配置则分别为20%和10%。
尽管八至十月的季节性规律偏弱，但企业盈利为市场提供了坚实支撑。截至发稿，约300家标普500成分股公司已发布财报，其中85%的企业盈利超出市场预期，整体利润增速预计超过47%。
NDR判断，只要美国经济增长保持韧性，企业盈利继续受益于AI投资浪潮，美股仍有进一步上行的空间。
极端悲观情绪或转化为反向动力
支撑美股延续涨势的关键因素之一，在于投资者此前过度悲观。
NDR数据显示，短期交易情绪指标在八月初一度陷入“极度悲观”区间，随后随市场反弹回升至中性水平。历史经验表明，当市场情绪过度悲观时，往往暗示卖压接近尾声，资金回流可能推动股市继续走高。
与此同时，市场内部结构也在优化。NDR“五大市场健康指标”综合指数近期从看空区域回升至中性水平，创下四月以来的最高纪录。
这意味着投资者并未全面撤离股市，而是在不同板块和风格间进行轮动，这种结构性调整为市场提供了支撑。
AI交易回暖带动科技股反弹
AI仍是当下美股上涨的核心逻辑。此前，AI热潮促使成长股相对价值股的估值大幅扩张，一度突破两个标准差的极端水平。但近期这一交易出现逆转，成长股在调整后重新获得资金青睐。
随着大型科技公司股价回升，投资者开始重新买入看涨期权。
野村跨资产策略师Charlie McElligott表示，投资者正在重新追逐市场上涨行情，此前大量布局的看跌期权正在失效，资金重新流向AI相关股票和大型科技股。
期权交易正在进一步强化上涨动能。由于投资者大量买入看涨期权，做市商需买入股票进行风险对冲，从而形成推动股价上涨的正反馈机制。
但这种行情也暗藏隐忧。一旦市场情绪逆转，拥挤的期权仓位可能放大下跌幅度。
市场甚至出现罕见现象：标普500上涨的同时，衡量市场恐慌程度的VIX指数也同步走高。
周二，标普500上涨1.8%，创下四月以来最大单日涨幅；与此同时，VIX上涨2.9%，升至16.47。
分析人士认为，如果“股市上涨、波动率上升”的组合持续出现，可能意味着市场正处于重要转折阶段。GammaRoad Capital首席投资官Jordan Rizzuto表示，若这一趋势持续数月，可能预示市场进入类似1990年代末或2007年前后的关键时期。
