“日元危机表面是一次汇率波动，本质是全球货币体系、资本流向和产业竞争的一次重新调整。”
文 /巴九灵
最近，一条关于在日中国留学生的工资段子，引起了不小的反响，截图中他写道：
在日本的留学生，一个月可以赚20万日元，要知道，这可是整整16000元人民币，有了这个14000元人民币，每个月拿到手的这12000元人民币，都不知道怎么花。
图源：小红书
段子里不断变幻的人民币数字看似无厘头，实则暗示着日元贬值速度之快，从第一句写到最后一句的短短几秒钟，20万日元折合人民币，已经贬值了近一半。
段子是现实生活的投射。工资在贬值，而对于这个严重依赖进口的岛国而言，日元的贬值意味着进口商品的涨价和生活成本的抬升。
日本央行数据显示，由于日元汇率持续下跌，到2026年4月，以日元计价的进口价格指数同比飙升17.5%。
事情并没有好转。在随后的三个月，日元进行了一场酣畅淋漓的“自由落体运动”。 7月29日，一度跌至1美元兑163.99日元，创下1986年以来的40年最低点，10个月内贬值幅度超过11%。
史无前例的贬值，引来了一次罕见的联合行动。
自7月30日以来，美国和日本，进行了自1998年亚洲金融危机以来，时隔28年首次以“做多日元”为方向的联合行动，这也是两国15年来的首次联手。
那么，为何世界第一经济体与世界第四大经济体要联手打响日式“货币战争”？将对全球金融市场产生有哪些影响？
让我们先回到原点，看看这场针对空头的“猎杀”是如何展开的。
美日“联合作战”
在外汇市场，最难改变的往往不是价格，而是预期。
而7月最后两个交易日，美日所做的，就是在改变价格的同时，也改变了预期。截至目前，美日两国一共打出了三张牌。
此外，本次美国和日本联手还有很多技术上的“细节”。
◎ 第一张牌是“突袭式买入”，主角是日本央行。7月30日，日本央行在没有任何征兆的情况下，在外汇市场大举买入日元，短时间内就砸下约528亿美元，是日本历史上规模较大的外汇干预行动之一。
当天，美元兑日元汇率在短短50分钟内从162.80急跌至157.8，日元暴涨3.3%，创下两年半最大涨幅。
图源：同花顺
如此暴力的干预，导致大量做空日元的仓位被迫平仓止损。据国信证券的数据，日元踩踏之前，CFTC净空头高达15.21万张，在5个月内增长了4倍，逼近历史峰值。而美日联合干预后，汇通财经认为，日元空头损失惨重。
◎ 第二张牌是“汇率检查”。
此时主角换成了美国。7月30日至31日凌晨，纽约交易时段，美国纽约联储向多家大型投行询问美元和欧元，对于日元实际交易的报价，这个动作圈内叫做“汇率检查”，是自2026年1月份开始，美国新采用的一种“政策沟通工具”。
尽管询价不代表立即交易，但市场由此认为，这是美国即将干预汇率的前兆。
几个小时后，美国开始行动。据英国《金融时报》消息，7月31日美国纽约联邦储备银行，代表美国财政部，通过摩根士丹利和高盛买入日元并抛售欧元。
该报道没有披露美方操作规模，但路透社却发布了一张拍摄于美国内阁会议上的照片，照片显示美国财政部长的桌面上，有一份手写的“待办事项”，上面写着买入价值50—100亿美元的日元。
图源：路透社
这张被曝光的照片，成了美国干预日元汇率的“在场证明”。
◎ 第三张牌依然是美国打的，武器是FIMA回购工具。
FIMA的全称叫做“外国和国际货币当局回购便利”。
它的机制是允许外国央行（如日本央行）将持有的美国国债作为抵押品，临时卖给美联储，从而换取短期美元贷款。
就像一个人拿房产抵押贷款：房子仍然属于自己，但可以先获得现金。
这样，日本央行不需要抛售美债，就可以利用美债去美联储那边换取最高600亿美元的现金，从而做多日元汇率。
效果依然不错。8月3日周一，日元进一步飙升至1美元兑155.26日元，创下近三个月新高。短短三天，日元从164跌到155，日元暴涨近4%。
图源：同花顺
当这三张牌连续打出的时候，局势就从之前的日本央行硬扛空头，到现在美日联合对空头进行绞杀。此外，美日两国还公开宣布“将继续介入”，空头的威胁和日元贬值危机暂时得以解除。
为什么日本要作战？
表面看，美日联手稳定日元，像是一场外汇市场的临时行动。但往深处看， 日本想解决的是一场正在影响经济生活的货币危机，而美国想避免的，则是一场可能冲击美元资产体系的金融风险。
最近几年，日本已多次独立干预外汇市场。
2024年，日本合计4次干预外汇市场，总计耗资15.3万亿日元。2026年的4—5月份，日本两次出手，耗资740亿美元才避免了日元崩盘的危险。
而日元走弱，并不是突然发生的。
过去几年，推动日元持续贬值的因素，主要有四个：
◎ 首先，日元极端贬值和套利交易脱不开关系。
截至2026年7月份，日本央行政策利率仅为1%，而同期美国联邦基金利率高达3.5%—3.75%，两国之间存在高达275个基点的息差。息差构成套利空间，这意味着，仅仅只是将日元换成美元存在银行吃利息，也有2.75%的超额收益。
因此，包括股神巴菲特在内的机构投资者，往往会大规模借入低利息的日元，然后兑换成美元这样的高息货币进行投资。
当越来越多的全球投资者都进行“卖日元、买美元”的交易时，日元由此长年承压。
◎ 其次，日本的贸易逆差导致日元持续贬值。
日本90%的能源和60%的粮食都依赖进口。这意味着，日本进口商必须持续卖出日元、买入美元去支付进口石油、粮食和其他商品所需的资金。
由于今年美伊战争爆发，国际油价飙升，2025年4月—2026年3月的日本贸易逆差已达1.71万亿日元，连续5个财年出现贸易逆差，日元也因此承压。
日本从中亚进口原油
◎ 第三，是日本经济底子的长期问题。
由于老龄化、产业空心化、新兴产业增长乏力这些老问题，日本经济增长率长年被压至低位，这就使得日本实际利率长期为负数，对于投资者来说，这意味着持有日元资产的吸引力下降，资金开始寻找海外更高收益资产，这同样加剧了日元贬值。
不可否认，过去日本长期受益于弱日元。日元贬值，可以让日本出口商品在海外市场更便宜，也能提升出口企业利润。但今天，当日元持续贬值时， 出口企业获得的收益，已经难以抵消进口成本上涨带来的压力。
◎ 第四，是日本经济对加息的谨慎态度。
三菱日联摩根士丹利证券首席经济学家六车治美认为：汇市干预属于短期应对措施，要稳定日元走势，仍需从财政和货币政策调整等方面入手。
换言之，只有日本央行加息，才能够真的拯救日元。中金外汇研究认为，正常情况下，日本央行会在10月份进行加息，如果日元进一步贬值、物价进一步上行，则充分存在最快在9月加息的可能性。
然而，加息虽然可以提高日元吸引力，但同时也会带来新的压力。
这一届日本政府上台以后，先是进行巨额补充预算，再出台了史上最大的新财年预算案，持续通过财政刺激托举经济的同时，日本政府债务占GDP的比重已经超过240%。
而每一次加息都意味着日本政府的融资成本和债务利息大幅度上涨。2026财年，日本“国债费”支出已经高达31.3万亿日元，纯利息支出突破10万亿日元，这意味着央行每加息1个百分点，就得多付一大笔钱。
因此，一直以来，日本政府对加息就保持着谨慎的态度。
为什么美国要加入战斗？
日本有自己不得不救的理由，而美国救日元的本质是救美债。
目前，日本持有的美国国债高达1.14万亿美元，是美国的头号债主。之前日元贬值的时候，日本央行往往通过抛售美债，买入日元进行干预市场，但公开抛售美债会提高美债收益率。
根据美国财政部公布的数据，日本央行在今年5月干预日元市场时，单月减持668亿美元的美国国债，创下近年来单月最大减持记录。
而就在当月，美国30年期国债收益率突破5%，创下2007年来新高；10年期美债收益率上行至4.6%，创下年内新高。
美债利率升高，将抬高美国政府的成本，对资本市场形成压制，因此此前，美国没少因为这件事和日本央行红脸。
这也是为什么，这次美日联手以后，美国要搬出了FIMA工具，让日本获得了干预汇率的空间，也避免了直接冲击美国国债市场。
更重要的是，尽管多年被唱衰，日本手里依然攥着全世界最大的一笔“外财”，日元对全球汇率和资本市场，有着举足轻重的作用。
◎ 首先，日本是全球最大的净债权国之一，截至2025年末，日本对外净资产高达561.75万亿日元，约合3.53万亿美元。2025年从海外投资赚到的收益就高达1677亿美元。
◎ 其次，日本投资者手里紧握巨额海外证券资产。截至2024年底，日本投资者持有的海外证券投资高达近4.5万亿美元，海外债券和股票各占一半。
全世界都以为这次是美国在“输血”日本，实际上日本才是全球市场的关键“输血泵”之一。
此外，日本货币市场的稳定，也与当前人工智能产业链休戚相关。
美银首席投资策略师迈克尔·哈特尼特还提出了一个观点：他认为此次行动的目标远不止于稳定汇率，美国财政部本次出手，目的是保护美国关键的半导体与科技供应链。
他的理由，叫做“价格护盘操作”。
他认为日本和韩国都是美国半导体以及AI供应链的重要参与者。比如台积电在日本的工厂、三星和SK海力士的HBM内存生产线，东京电子的半导体设备、铠侠的NAND闪存等等，都是AI基建不可替代的环节。
日本熊本，台积电的工厂
如果日元危机进一步扩大，引发日本金融市场剧烈波动，风险可能沿着亚洲产业链扩散。
刚刚过去的7月，日经225指数回撤8.1%，韩国综合指数回撤22.19%，当前的资本市场已经非常脆弱，再也经不起日元崩盘所引发的新危机了。
哈特尼特认为，这也侧面佐证了，为什么美国要救日元，因为美国绝不允许货币压力，侵蚀其AI产业的稳定性。
镜子
值得一提的是，美国和日本的联合干预也间接影响了人民币汇率。
美日联手干预市场后，美元指数跌破100这个强弱分水岭，全球资金开始从美元资产撤出，人民币顺势升值。
此前，在《经济与物价形势展望》报告中， 日本央行将日元贬值、原油价格上涨、AI需求并列为推高物价因素，并明确指出其将成为加息判断的关键，这种表态，在日本央行政策史上有重要意义。
货币是一面镜子，它照见的从来不是汇率本身，而是一个国家未来十年的答案。
总体而言，日元危机表面是一次汇率波动，本质是全球货币体系、资本流向和产业竞争的一次重新调整。
作者|王振超
主编|何梦飞
图源|VCG、网络
