界面新闻记者 赵阳戈
2026年AI算力需求井喷，洁净室工程服务商亚翔集成（603929.SH）借此迎来增长新引擎。7月31日，公司正式披露半年报，此前业绩预告中“净利润增长超两倍”的承诺得以兑现。
不过，营收与利润双升的光环下，现金流剧烈震荡、应收账款高企以及客户集中度过高，暴露出这份亮眼业绩背后的虚热。
**国内红海厮杀，新加坡业务独挑大梁**
自2016年上市以来，亚翔集成深耕为IC半导体等高科技电子产业提供洁净室及相关配套机电工程、工艺二次配及建筑工程服务。过去五年，公司净利润保持连增态势，2026年上半年这一势头未减。
财报数据显示，上半年实现营业收入25.48亿元，同比大增51.36%；归属于上市公司股东的净利润达4.9亿元，同比增幅高达204.8%。
界面新闻注意到，亚翔集成利润端的爆发并非单纯依靠业务量堆积，而是源于利润率的结构性优化。报告期内，公司综合毛利率由去年同期的16.89%跃升至24.25%，提升7.36个百分点。管理层分析指出，此次利润增加主要得益于施工项目毛利率较好且有效控制了发包成本，使得工程毛利显著增厚。这折射出公司在海外大型项目执行中，作为总包方的议价能力及精细化管理水平正在提升。
从收入来源看，海外是主力。按经营地区划分，2026年上半年新加坡地区收入达17.28亿元，占比近七成；其中新加坡分公司上半年净利润达到4.39亿元，显示出该项目在第二季度的结算节奏持续稳定。
中国大陆区域实现营业收入约8.1亿元，占比约32%；越南地区收入不足1000万元。尽管国内半导体产业处于高景气周期，但亚翔集成在项目承接上设有门槛。公司表示，鉴于国内市场竞争激烈，仅选择毛利率较好的工程项目进行承接。
此外，资产减值冲回及汇兑收益也是利润贡献的重要来源。公司此前预告提到，上期施工项目在本期结算及回款情况良好，导致冲回的合同资产减值准备较多。同时，美元对新加坡元汇率走强，持有美元存款形成的汇兑收益增多，上述因素进一步增厚了报表利润。
**经营现金流严重背离**
如果说利润表呈现的是“账面繁荣”，现金流量表则揭示了资金面的现实困境。这是亚翔集成半年报中最显著的反差：公司录得4.9亿元净利润，但经营活动产生的现金流量净额却为-1.31亿元，而上年同期该数据为8.77亿元。
对此，公司解释称系工程行业收付款不同期的特点所致。但从具体数据审视，现金流出的压力主要源于回款滞后。
随着新加坡项目大规模推进，“已结算暂未收款”的应收账款激增。截至6月末，应收账款从年初的4.57亿元暴增至11.07亿元，增幅达142.55%。这意味着上半年新增收入大部分仍停留在账本数字上，而非真金白银。亚翔集成称，“公司高度重视现金流量管理工作，通过多种举措加大工程款回收”。
另一方面，公司期末应付账款高达23.65亿元；多年来空白的短期借款栏目，在2026年上半年新增了1亿元。虽然截至6月末货币资金仍有28.68亿元，短期偿债压力尚不突出，“财务风险整体可控”，但与年初36.8亿元的货币资金相比，降幅明显。
更需警惕的是应收账款的客户集中度风险。
截至报告期末，前五大客户的应收账款占公司应收账款总额的比例高达96.38%，而2025年同期这一比例仅为33.83%。公司表示这些合作客户均为细分领域的头部大中型领先企业，自身抗风险能力较强。但这种“把鸡蛋放在少数几个篮子里”的客户结构，使得回款极易受制于少数大客户的经营状况。
对此，亚翔集成在互动平台回应称：“新加坡项目结算节奏未变，按合同有序推进”。
除财务指标反差外，亚翔集成中报未披露具体新签及在手订单数据。
界面新闻对比2025年年报和2026年中报发现，2025年年报详细披露了报告期内的新签项目及涉及金额，以及截至报告期末在手订单总额。但在2026年中报中，相应数据缺失。
从“未完工项目的情况”来看，2026年上半年未完工项目有43个，涉及金额78.98亿元，较2025年年末的36个项目有所增加，但涉及的合同金额却有所降低（2025年未完工项目合同金额合计为88.57亿元）。
对此，亚翔集成在半年报中描述“上半年签约金额已达成阶段性目标”；在互动平台上回应“在手订单均按合同计划有序推进，整体执行符合预期”。界面新闻致电亚翔集成拟进一步了解情况，不过公司总机始终无人接听。
