文 | 字母AI
Meta二季度这笔账算得有些紧巴。经营现金流虽进账318.62亿美元，但转头就砸出310.78亿美元建数据中心、买服务器，兜里最后只剩7.84亿美元自由现金流。
别急着慌，Meta的广告印钞机还在高速运转。
二季度营收高达608.01亿美元，同比增28%；其中广告收入593.63亿美元，同比增27%。展示量和均价齐涨，成绩单也过了华尔街的线。
但这台赚钱机器吐出的利润，似乎正被AI这个大窟窿吸干。
市场更不安的是，Meta把2026年资本开支下限从1250亿美元提至1300亿美元，上限可能摸到1450亿美元。
一份超预期的财报，没换来股价欢呼，反而跌了近8%。当日收盘报585.61美元，盘后跌幅一度逼近9%。
电话会上，美国银行证券分析师Justin Post问得直接：一年前刚换AI实验室高层，华尔街啥时候能看到模型、芯片发布提速？
扎克伯格说对进展“相当满意”。他提到Muse Spark和Muse Spark 1.1只是起步，更大更强的模型正在训练。
不过，他没透露旗舰发布时间，也没拿新评测数据，只说很快有消息。
回头看一年前，Llama 4表现拉胯，扎克伯格花143亿美元入股Scale AI，招来28岁的汪滔，把重建AI体系的重任交给他。
汪滔和扎克伯格挺像——19岁退学创业，二十出头成亿万富翁，都信创始人式集权和快执行。如今40岁的扎克伯格，仿佛把未来托付给了年轻时的自己。
一年后，汪滔重组了AI团队，推出首批模型产品。但真正扛着反击希望的旗舰Watermelon，还在训练。
对手迭代不停，Meta等答卷的代价却越来越高。
汪滔一天不交旗舰模型，扎克伯格就很难证明之前的钱、重组和等待值不值。这时候换人或收缩，等于承认代价收不回。
汪滔，成了扎克伯格最大的沉没成本。
“错付”救世主？
汪滔没闲着。
选汪滔本身有点冒险。Scale AI长期给OpenAI、Google、Meta做数据和评测，汪滔知道各家痛点，但他没领导前沿模型研发的经验。
他的强项一直是管理和资源调度。
Scale AI上千人时，他还亲自审新人、查数据交付。他把这称为“质量是分形的”：管理者不在意细节，下面的人也会学会不在意。
扎克伯格看中的，就是这种在大公司难找的集中、强硬和执行速度。《金融时报》因此叫他Meta需要的“战时CEO”。
进Meta后，汪滔把这风格带入AI部门。成立冲击前沿的TBD Lab，高价从OpenAI、Google挖人，砍管理层级，想把臃肿部门改成敏捷的“战时团队”。
代价很明显。
约600个岗位被裁，杨立昆离开干了12年的Meta，另搞世界模型。高薪新团队和旧体系裂了缝。
重组成本开始在财报里显形。
二季度研发费达216.56亿美元，同比增67%。CFO苏珊·李说，薪酬增长主要因增加的技术人员，尤其是高价招的AI人才。
就算扣掉24亿美元法律费和11.8亿美元裁员费，总成本同比仍增约42%，远超28%的营收增速。
汪滔带来的不仅是新架构，还有一支越来越贵的AI团队。
扎克伯格豪赌的逻辑清楚了：他信汪滔重建组织和调动资源的能力能转化为训练前沿模型的能力。前者已证，后者靠模型说话。
2026年4月，Meta推出汪滔团队首款模型Muse Spark。从一开始就说它小、快，只是“打头阵”，更大的在后面。
7月，Muse Spark 1.1把Artificial Analysis综合指数从43分提至51分，进步在编程、科学推理和知识能力。每百万输入、输出Token分别收1.25美元和4.25美元。
这模型进步快、价格低，但综合能力离最前沿还有差距，不足以证明143亿美元投入和高价新团队物有所值。
真正背期待的是还在训练的Watermelon。
据Business Insider援引两名知情人士，汪滔在内部会议说，Watermelon算力比Muse Spark高一个数量级，部分基准已追上GPT-5.5。但他没说具体项目，Meta也没公开成绩。
最新财报电话会没提供更多证据。扎克伯格只确认在训更大更强模型，没提Watermelon名字，也没公布时间和成绩。
更现实的是，Watermelon没发，OpenAI、Anthropic和Google不会停。
汪滔进Meta一年，还没成“救世主”。
迟到的两年
最讽刺的是，Meta从来不是AI后来者。
2013年，Facebook成立FAIR，请杨立昆负责。此后十年，Meta在计算机视觉、自监督学习等领域积淀深，孕育PyTorch；Facebook和Instagram推荐、广告系统每天用AI处理数十亿用户数据。2023年发布的Llama，让Meta迅速获开放模型领域影响力。
ChatGPT出来后，OpenAI围绕消费入口搭模型、API和生态，Meta的AI资源却散在FAIR、生成式AI团队、产品部和基础设施部。
到了2025年，扎克伯格才把AI升为公司级战争，计划投600亿至650亿美元建基础设施，却遇上表现不及预期的Llama 4。
汪滔推动的集中改革，其实是Meta本应在2023年完成的。等开始重组，OpenAI、Anthropic和Google已建起模型、人才和产品优势，Meta整整迟到两年。
汪滔更像扎克伯格为前两年迟疑收到的一张账单。
2025年初，扎克伯格计划投600亿至650亿美元建基础设施。到2026年，资本开支预计达1300亿至1450亿美元，最高值超此前计划两倍。
不过，Meta没把钱全烧在未发布的旗舰模型上。二季度Instagram用户使用时长按两位数增长，Facebook视频观看时长增9%。Meta称新广告模型让Facebook点击量提高8.3%，转化率提高15.7%；用AI生广告素材的小企业超900万家。
这些成绩证明AI帮广告机器多赚钱，但不能直接算汪滔答卷。
Meta披露的提升主要来自推荐系统、广告排序和内容理解，没说Watermelon或汪滔团队前沿模型起多大作用。广告和推荐本就是Meta十多年强项。
换句话说，Meta可一边等汪滔旗舰模型，一边用现有AI改广告。强大广告业务给扎克伯格继续等的底气，也让这场豪赌暂时没必须停的时间点。
对新增巨额算力，Meta还备了更多去处。扎克伯格电话会上列了个人智能体、企业智能体、模型API和直接卖算力等方向。
Meta Business Agents每周已有超100万家企业用，公司还收到不少买算力报价，据悉报价远高于Meta获算力成本。
摩根士丹利分析师Brian Nowak追问哪项业务最可能率先规模化带来回报。扎克伯格没选明确答案，只说对所有方向乐观，很快公布更多消息。
CFO苏珊·李说得更直接：即使模型没进最前沿，公司也有信心用算力改进现有产品。实在用不完，还可直接卖给其他企业。
这相当于为巨额投入备了几条退路，但也说明Meta目前仍不确定，最终由哪项新业务承担这笔账单。
还能拖得起吗？
二季度，Meta发行约249.1亿美元长期债务。截至6月底，长期债务达836.64亿美元，较去年年底587.44亿美元增249.2亿美元。同时，Meta本季度没回购股票。
原因不复杂。
Meta二季度产生318.62亿美元经营现金流，资本开支花掉310.78亿美元，剩7.84亿美元自由现金流，甚至不够覆盖同期13.5亿美元股息支出。
广告业务产生的现金，已没法同时满足AI扩建、分红和回购。
Meta账上仍有902.6亿美元现金和有价证券，短期不缺钱。但值得注意的是，它不再只靠广告现金建AI，开始加债务、引合作伙伴，为长期项目筹钱。
电话会上，高盛分析师Eric Sheridan问苏珊·李，Meta怎么在激进投入和资金需求间平衡。
苏珊·李答，公司近年一直在提高债务占比，想获成本低、期限长的资金，匹配AI基建漫长周期。
Meta与贝莱德合作是个例子。财报前一天，双方宣布在得州埃尔帕索建一座1吉瓦数据中心。Meta借外部伙伴分担成本，自己保留使用算力能力。
钱需现在花，回报要等数据中心建成后才有。扎克伯格承认在建数据中心上线前不产生价值。苏珊·李也表示，Meta当前首要任务是尽可能扩大2026年和2027年算力，2028年后再按实际需求决定买多少芯片。
这意味着，Watermelon能力还没公开验证，用来训更大模型的数据中心、服务器和网络却必须提前几年准备。即使结果不及预期，土地、电力和数据中心也已投入建设。
偏偏Meta很难为这场豪赌划出清晰止损线。
而且别忘了，Meta过去已证明它对一项长期豪赌有惊人耐心。二季度Reality Labs收入仅4.31亿美元，经营亏损却达46.19亿美元。AI眼镜推动该部门收入增16%，扎克伯格也说新款眼镜销量超预期，但它距覆盖Reality Labs巨额亏损还很远。
外界质疑落在汪滔身上，也会同时落在扎克伯格肩膀上——汪滔成败，已不仅是Meta成败，更成为扎克伯格是否在“元宇宙”之后再次不理智的验金石。
华尔街担心AI会不会成为下一场没有明确截止日期的豪赌。
等待越长，Meta投的资金和算力越多。投越多，扎克伯格越难承认这条路可能走不通。
Watermelon仍有机会替汪滔证明一切。只不过，在那天到来以前，Meta每多等一个季度，汪滔这笔“沉没成本”都会继续变大。
