特斯拉的销量回暖，营收也重回上升通道，但利润却没跟着一起涨。
7月23日，特斯拉公布第二季度财报。数据显示，2026年第二季度，该公司交付汽车48.01万辆，同比增幅为25%；营业收入录得282.36亿美元，同比增长26%。与之形成反差的是，同期经营利润仅为3.98亿美元，同比大幅下滑57%，经营利润率从4.1%跌至1.4%，创下自2019年第二季度以来的新低。
一边是销量和收入的双双走高，另一边却是利润空间被进一步压缩。这份二季度财报揭示的核心问题在于：特斯拉现有业务将收入转化为利润的能力正在衰退，与此同时，AI、自动驾驶及机器人业务已全面进入高强度投入阶段。
这两股力量叠加，让特斯拉的利润与现金流双双承压。
01
销量在涨，经营杠杆却失灵了
二季度，特斯拉生产了45.18万辆车，交付48.01万辆。交付量超出产量约2.84万辆，全球汽车库存周期也从上年同期的24天缩短至15天。产销关系明显好转，此前积压的库存正在加速消化。
汽车销售收入同比增长27%，达到200.06亿美元，增速略高于交付量。这主要得益于汇率波动以及FSD（完全自动驾驶）收入的增加。不过，若剔除汇率影响，二季度车辆平均售价同比下降。这意味着，尽管销量扩大仍是拉动收入增长的主因，但价格下调和产品结构变化成了拖累因素。
更值得警惕的是利润端的背离。
二季度总收入同比增加57.40亿美元，毛利润仅增8.73亿美元，而经营费用却激增13.98亿美元。经营费用的增量甚至超过了毛利润的增量，最终导致经营利润缩水5.25亿美元。换言之，特斯拉卖出的车越多，本应发挥的经营杠杆效应反而失效——收入规模扩大了，利润增长却没能跟上，反而被不断攀升的费用吞噬。
储能业务也出现了类似的“增量不增利”困境。二季度，特斯拉储能产品部署量增长41%，达到13.5GWh，收入增长13%至31.39亿美元。但毛利润却从8.46亿美元降至6.40亿美元，毛利率由30.3%滑落至20.4%。具体来看，Megapack平均售价下跌，Powerwall部署量减少，再加上供应商电芯问题引发的保修成本，多重因素共同拉低了该业务的利润水平。
归属于普通股股东的净利润为11.14亿美元，同比仅下降5%，表面看远优于经营利润的表现。但这背后有两大非经营性因素的支撑：一是特斯拉持有的SpaceX股权确认了约10亿美元的公允价值收益；二是转回部分加州递延所得税资产估值备抵等事项，带来了2.74亿美元的所得税收益。前者源于投资资产的账面升值，后者属于当期税务调整，两者都无法稳定反映汽车、储能及AI业务的核心盈利能力。
值得注意的是，经营现金流虽增长了85%，但需结合资本开支来看。当季，汽车、储能及服务业务产生46.97亿美元的经营现金，而同期资本开支高达57.89亿美元，较上年同期暴增142%。也就是说，公司日常经营赚来的钱，已经不够支付当季的投资支出。
第二季度呈现出清晰的背离迹象：交付量、收入和经营现金流均在增长，但经营利润率和自由现金流却同步走低。特斯拉恢复了规模扩张，但增长的质量并未同步改善。
02
AI投入正在侵蚀汽车业务的利润
利润承压的首要原因，是现有业务提供的利润缓冲变薄了。
二季度，特斯拉汽车业务毛利率为16.9%，剔除监管积分后约为16.3%，较第一季度的19.2%显著回落。监管积分收入也由上年同期的4.39亿美元降至1.46亿美元，同比暴跌67%。平均售价下降、汽车毛利率回落、监管积分减少，三重打击下，销量增长带来的利润远低于收入增幅。
在利润缓冲减弱的同时，经营费用正快速膨胀。
二季度研发费用达23.71亿美元，同比增长49%，主要受AI相关研发项目及股权激励增加驱动；销售、管理及一般费用达19.82亿美元，同比增长45%，其中包含CEO绩效奖励相关的股权激励、人员及专业服务费用、诉讼和设施支出。
整个二季度，特斯拉研发费用与销售管理费用合计43.53亿美元，相当于当季毛利润的91.6%。汽车、储能等业务创造的毛利润，几乎全被研发、股权激励、人员、诉讼及管理费用吸收，最终仅剩3.98亿美元的经营利润。
费用支出直接压低当期经营利润，而数据中心、生产线和自营车队建设则将压力延伸至现金流层面。特斯拉预计2026年资本开支将超250亿美元，资金主要用于AI计算基础设施和数据中心、制造及研发生产线、自营AI资产，以及零售、服务和充电网络。上半年资本开支已达82.82亿美元，比上年同期增加44亿美元。
总体来看，截至6月底，公司持有435.24亿美元现金及短期投资，当前支出规模尚不会立即引发资金链危机。更值得关注的是利润缓冲持续收窄。二季度毛利润增加8.73亿美元，经营费用增加13.98亿美元；经营现金流达到46.97亿美元，资本开支则升至57.89亿美元。现有业务带来的增量，已不足以覆盖费用和投资的增长。
这构成了特斯拉当前的财务结构：汽车、储能和服务业务负责产生当期收入，AI、自动驾驶和机器人业务消耗研发费用与资本开支，而新业务创造的利润尚未进入报表。
特斯拉从汽车公司向AI和机器人公司的转型，已从估值预期阶段迈入真实投入阶段。汽车业务需在承担转型投入的同时恢复利润率，FSD、Robotaxi和Optimus也需要从技术和运营进展转向可验证的收入来源。
当前最值得关注的指标并非现金余额——435亿美元足以支撑数年投入——而是汽车与储能业务增加利润的速度，能否追赶上费用和资本开支扩张的速度。第二季度的数据表明，这个差距仍在扩大。接下来，特斯拉仅靠提高汽车销量已无济于事。每新增一元收入能留下多少利润和现金，将决定这轮转型最终能创造多少价值。
