长鑫科技定档7月27日登陆科创板，作为今年A股市场体量最大的IPO项目，其招股书显示，若超额配售权全额行使，募资上限高达666亿元。
华西证券研报指出，长鑫上市将重塑A股半导体估值体系，填补DRAM制造环节的空白，终结存储板块“有设计无制造龙头”的失衡局面。中性预估其市值稳定在2万亿至3万亿元区间，乐观情形下甚至可达4万亿元。
背后的合肥国资，即将收获一笔丰厚的“产投红利”。若长鑫市值定格在3万亿元，按合肥国资系约37%的持股测算，账面浮盈将破万亿。
近年来，“风投之城”合肥的故事屡见不鲜。合肥市在“十五五”规划建议中提及，经过多年积淀，发展已迈上新台阶，科技创新正由集中投入期转入产出收获期。
当长鑫再次成为焦点，回溯其在巨额回报前的十年亏损历程或许更有意义。此外，眼下存储芯片涨价潮未歇，未来如何穿越周期波动？
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合肥与长鑫的渊源，始于2016年。
彼时，动态随机存取存储器（DRAM）占据存储器重要地位，全球96%的市场份额被三星、海力士、美光三家寡头把持，国内自主产能几近为零。渴望发力芯片产业的合肥，与有意切入DRAM领域的兆易创新因目标契合而联手，长鑫存储由此成立。
据时任合肥产投总经理袁飞回忆，长鑫一期建设需投入180亿元，资金构成上，合肥市政府承担四分之三，兆易创新补足剩余四分之一。参照国际巨头韩国三星半导体，仅2021年其全年资本支出便达300亿美元。相比之下，长鑫一期180亿元的投入，不过是漫长征程的起步。
业内共识是：启动DRAM研发生产，年资金门槛至少100亿元。更遑论“从零开始”往往耗时数年。面对资金与时间的双重考验，即便受限于国资风控要求，合肥国资仍坚定扮演了“耐心资本”的角色。
后续多轮融资中，省市国资身影活跃，并带动社会资本跟投，助长鑫挺过初创期的“烧钱”阶段。
此次招股书披露的股权结构显示，前五大股东多有国资背景。第一大股东清辉集电中，合肥经开区国资体系的芯睿投资持股51.09%，合肥产投体系的长鑫集成持股48.90%。第二大股东长鑫集成实控人为合肥市国资委，且由合肥市产业投资控股（集团）有限公司全资持有。
因此，有人视合肥国资为长鑫科技的“事实控制人”。
除了资金，合肥还助力资源对接。媒体曾报道，在与兆易创新洽谈时，合肥诚意十足：不仅建生产线，还共同出资购买专利。2019年，长鑫从加拿大知识产权商Wi-LAN Inc.购入全套专利授权；同年9月，宣布国产DDR4内存8Gb颗粒量产。
总投资约1500亿元的长鑫存储内存芯片自主制造项目投产之际，时任长鑫存储董事长兼CEO、现任长鑫科技董事长朱一明表示：“项目实施过程中，省市政府给予极大帮助，成立专项领导小组，支持项目建设与融资服务。”
次年，采用其内存颗粒的大陆首款自主生产内存条上市。有说法称此举令同行承压，“金士顿、三星等内存条价格随之骤降”。
02
外界普遍认为，长期陪伴且不逐短期之利，只是合肥国资成功的表象。深入其投资逻辑内核，以产业链为载体，通过补链、延链、强链的发展思路，才是其精准捕获“大鱼”的关键。
合肥当地有一种普遍认知：早在2013年前后，合肥便提出打造“IC之都”的目标，比全国层面推动芯片发展早了一年。
为何能先人一步洞察风向？答案源于自身需求。正如合肥发改委相关负责人所言，合肥家电、平板显示、汽车等支柱产业在转型升级中均遭遇缺“芯”瓶颈，基于市场需求，合肥开始谋划“补芯”。
长鑫并非合肥唯一的布局。2015年，合肥利用国资平台与台湾力晶合资引入晶合12英寸晶圆制造项目，从建设到投产仅用两年，便在12英寸驱动芯片领域实现“国产化”；2016年，合肥市建投集团通过芯屏基金出资10亿美元，联合北京建广收购安世半导体，实现产业弯道超车。
“领头羊”因产业需求而来，更多芯片企业也因集群效应聚集。时任合肥市建投集团董事长雍凤山曾比喻，集成电路行业如围棋，需多年技术积淀。“直接做顶端，中间有个补短板的过程”。
作为“耐心资本”，合肥并未被动等待。依托现有基础，合肥持续吸引企业落户。以晶合、长鑫为代表的芯片产业，如滚雪球般壮大。
借力长鑫科技的链主效应，寒武纪、通富微电、沛顿科技等企业相继入驻，使合肥成为全国少数拥有集成电路设备材料、设计、制造、封装测试全产业链的城市之一。去年，合肥集成电路产值突破1514亿元，同比增长170.1%。相较于2016年产业链产值约180亿元，增幅达7.4倍。
合肥当地产业部门负责人指出，企业看重的是成熟的产业生态与体系：一方面上下游协同高效，另一方面产品易于找到市场与应用场景。
此前，上海交通大学上海高级金融学院教授、上海交大中国金融研究院研究员朱克江分析，合肥政府投资围绕产业生态展开：先寻潜力项目，再重金投资有望成巨头或已是巨头的企业，以此吸引更多项目，最终形成大型产业集群。合肥追求的不是“移栽一棵大树”，而是“崛起一片森林”。
03
增长势头之下，合肥芯片产业亦保持警醒。
半导体行业素以周期性波动著称，DRAM更是资本密集、技术迭代极快的细分赛道。即便三星、SK海力士、美光等巨头，在2023年行业下行期，也曾大幅降低产能利用率，以求“断臂求生”。
彼时，处于技术攻关关键期的长鑫科技，在承受巨额固定资产折旧与研发投入双重压力时，仍坚持加大研发。这种“逆周期投入”的战略定力，让长鑫更快迎来拐点。去年，长鑫在合肥、北京等地布局的三座12英寸晶圆厂产能持续爬坡，利用率从85.45%稳步升至94.63%，为后续放量奠定基础。
面对人工智能新时代，芯片周期是否延续尚存争议，但合肥与长鑫理应未雨绸缪。
回顾合肥近年产业发展，应对之策清晰可见：夯实制造业根基，让市场配置资源，优化营商环境，城市自然具备穿越周期的韧性。
制度建设是合肥优化营商环境的亮点。合肥产业投资平台培养了一批具专业化能力与市场经验的投资团队，支撑其在踏准赛道基础上科学决策，提高成功率、降低风险。
涉及政府投资的政策制定，合肥实行全市统筹决策，市委、市政府、基金管理人、企业等均纳入决策机制。雍凤山表示，有问题及时反馈，有诉求及时满足，“我们与政策制定者基本强关联，实现协同联动而非各自为战”。
朱克江认为，合肥还通过提升价值链，增强创新策源能力，以更优谋划未来。
他分析，一般做法多向产业后端、成熟端靠拢，因其易行且见效快。若仅止于此，难显地方韬略远见，亦难形成真正核心竞争力。产业链背后是价值链，关键在于从产业链中抓住价值链。
以量子科技为例。十多年前，国盾量子建成合肥量子城域实验示范网；在合肥“量子大道”上，全球首颗量子科学实验卫星“墨子号”、首条量子保密通信网络“京沪干线”及首台光量子计算机相继诞生。合肥目标明确：推动量子技术从实验室走向产业化，建成全球“量子中心”。
对众多城市而言，这或许是合肥故事中最具价值的启示。
记者|杨弃非
编辑|张锦河 杜恒峰
校对|程鹏
*题图来源：摄图网_701099739
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