英伟达今年的股价涨幅仅为10%，估值滑落至近五年来的最低点，而竞争对手AMD和美光却分别飙升了142%和213%。市场当前的定价逻辑似乎暗示着“一切可能出错的事情终将成真”，但多位分析师认为，这种悲观情绪恰恰为那些愿意着眼长远的投资者提供了入场良机。
晨星（Morningstar）分析师Brian Colello分析称，英伟达目前约212美元的股价，背后隐含着一个极其保守的预期：即该公司在2027年之后几乎不再有任何增长。在他看来，该股的合理价值应当接近280美元，这大约相当于其2029财年预期销售额的16倍。根据S&P Global Market Intelligence的数据，英伟达当前的市盈率（基于EBITDA计算）约为明年预期盈利的17倍。这一水平不仅远低于其五年平均36倍的均值，更是自2021年7月以来所触及的最低区间。
与此同时，超大规模云厂商的资本开支并未出现见顶迹象。Alphabet在本周上调了对2026年资本支出的预期，并明确表示明年将进一步增加投入力度，这为AI芯片的市场需求提供了持续且坚实的支撑。
**竞争对手飙涨，英伟达估值跌落“价值股”区间**
在费城半导体指数今年累计上涨71%的大背景下，英伟达的表现显得格外落寞。AMD以53倍的明年预期市盈率进行交易，被市场普遍视为成长股；美光则因受益于AI数据中心需求的爆发，年内涨幅超过了200%。
Gabelli Funds基金经理John Belton指出，当前的半导体投资者正热衷于追逐那些他们认为存在“最强供需失衡、尚有未开发增长机会”的投资标的。“英伟达目前并不符合这些标准中的任何一条。”Belton近期持续加仓AMD和美光，但对英伟达则按兵不动，仅维持持有状态而未进行增仓操作。
这种估值上的巨大分化，折射出市场对英伟达重新定性——它正在从一只高成长的科技股，被重新归类为大型成熟科技股。
**空头逻辑：挑战者涌现，规模效应制约增速**
英伟达面临的挑战已形成清晰的叙事脉络。自OpenAI发布ChatGPT以来，AI芯片市场吸引了大批新入局者：SambaNova、Cerebras Systems等初创公司纷纷推出自研芯片；谷歌多年前研发的自有AI芯片如今已对外销售并通过云端出租；亚马逊紧随其后；Meta、微软、OpenAI和Anthropic也均在积极推进自研芯片计划。
AMD将于今年晚些时候开始出货其首款AI服务器机架系统Helios。这是一套高度集成的AI芯片及配套硬件系统，其功能设计与英伟达旗下的Grace Blackwell和Vera Rubin系列形成直接竞争。
此外，庞大的收入体量本身也构成了增速的天花板。英伟达的营收基数已经非常庞大，其与小型竞争对手在增速上的直接对比，本质上已不在同一量级。
**多头反驳：定价过于悲观，增长前景被低估**
分析师预测数据与市场实际定价之间存在明显的落差。
据分析师预期，英伟达下一财年（截至2028年1月）的收入将增长42%，达到5600亿美元；再下一年还将再增长23%。相比之下，AMD虽然预计2027年收入增长57%、2028年增长36%，但其绝对体量——预计2027年仅约780亿美元——与英伟达完全不在一个数量级，这难以解释AMD目前高达53倍的溢价估值。
Brian Colello指出，英伟达“以几年后的维度来看估值相当便宜”。关键问题在于：两年后超大规模云厂商和企业的资本开支是否仍将保持强劲，以及英伟达是否能守住其市场份额。
“我们认为答案是肯定的，这也是该股被低估的原因所在。”他预计，英伟达在2029财年前，每年营收和调整后每股盈利增速均将超过45%。
**护城河犹在：推理市场份额上升，逆周期韧性不容忽视**
尽管竞争压力与日俱增，英伟达在AI芯片领域的主导地位仍未动摇。据The Information近期报道，英伟达在推理芯片市场（即运行模型而非训练模型所用芯片）的份额实际上有所上升。
更值得注意的是，英伟达的逆周期韧性或被市场低估。一旦OpenAI等科技公司削减AI投资，许多刚刚涉足芯片研发的公司可能会放弃自研、转回英伟达的生态。这意味着，AI寒冬对英伟达的冲击，反而可能小于那些产品尚未经过市场充分验证的新兴芯片设计商。
此外，英伟达对Nebius、CoreWeave等新云服务商的战略性投资虽近期遭到质疑，但这一布局有望在市场下行时为其业务提供缓冲保护。在超大规模资本开支仍在扩张的当下，英伟达的定价是否真正反映了其基本面，正成为市场争议的核心命题。
